范一飞：促进养老金投资与资本市场的良性互动
来源:21世纪经济报道 发布日期:2020-01-20
1月11日，在2020年全球财富管理论坛首季峰会上，中国人民银行副行长范一飞重点就养老体制改革与资本市场的良性互动、金融科技在养老金管理和投资中可能发挥的积极作用谈了几点看法。
一、推动形成养老保障体系改革与资本市场发展的良性互动
人口老龄化的严峻挑战必然要求中国养老保障体系作出改革和调整。人口老龄化对养老保障体系造成冲击，是当前许多国家面临的共同问题。中国的老龄化程度高于全球平均水平，但2018年末中国养老金储备仅占GDP的10%左右，属全球较低水平。随着人口老龄化发展，我国的养老保障体系从现收现付的养老金筹集模式为主向预筹积累制为主转变，养老保障的待遇标准从待遇水平确定型（DB型）为主向缴费水平确定型（DC型）为主转变成为必然趋势。
在预筹积累模式的养老制度下，养老基金管理与资本市场关系密切，需要促进养老金投资与资本市场的良性互动。一是预筹积累模式的养老制度强调个人养老责任，避免了道德风险，但同时将家庭部门的短期储蓄变成了“长钱”，有利于发展直接融资；如果通过专业机构运营，实现养老基金长钱与企业股权融资和长期限债券的期限匹配，可有效支持“去杠杆”。二是养老保障体系改革可促进机构投资者发展，增强金融市场的稳定性。中国资本市场长期以来缺乏中长期投资者、波动性大、炒作风气浓，削弱了资本市场的吸引力和服务实体经济的实力。养老金投资的长期性、专业化、多元化等属性将驱动金融市场进一步成熟化。利用养老保障制度改革的契机大力发展专业化机构投资者，有利于优化金融市场结构。在当前金融供给侧结构性改革背景下，这对完善我国社会主义市场经济体制、发展资本市场、推动金融业更好地为实体经济服务都具有重要意义。
促进养老投资与资本市场良性互动，需要长短结合、多措并举。一是加强制度建设，制定适合养老投资的金融监管办法，减少资本市场风险因素，增强养老资产投资意愿。如定期开展养老资产管理人资格评审，实现优胜劣汰。二是按市场化原则完善投资运营体制机制，提升养老金管理机构投资管理能力。针对居民金融素养普遍不高的实际情况，应大力发展专业化机构投资者，在保障个人知情权、参与权的基础上，为养老金持有者提供更加简明、个性化和灵活的养老金投资服务。三是扩大投资产品范围。国际市场低利率环境可能持续相当时期，应坚持长期投资原则，容忍适当的风险敞口，进一步提高养老金投资的多样化程度，增加配置权益性资产和另类资产。如2015年OECD国家公共养老金储备基金总的资产组合中，房地产占比29.8%，私募股权占26.6%，对冲基金占9.6%，较好地实现了高收益。四是完善投资回报考核机制，例如借鉴新加坡政府投资公司（GIC）的做法，以扣除通胀之后的长期平均回报水平作为考核基准，避免养老金投资决策过度关注市场短期波动。五是进一步扩大金融对外开放。发达国家金融市场服务养老体系的经验较为丰富，引入更多外资金融机构参与中国养老金投资管理可引进好的经验和做法，促进养老基金管理人之间良性竞争，助力资本市场健康发展。此外，可借鉴国际经验，在有效控制风险的前提下适时扩大海外资产配置比例。经合组织的一份调查显示，约2/3的公共养老金储备基金在区域布局方面进行分散投资。例如，智利养老基金全部投资海外市场，新西兰、加拿大和瑞典的养老基金有50%以上用于海外资产投资。
当然，为促进养老投资与资本市场良性互动，除了上述政策之外，还需要财政税收政策的引导以及国有企业改革等相关的配套政策措施。
二、金融科技赋能，为养老金管理和投资创造了更好条件
当前，我国金融科技蓬勃发展，金融与科技螺旋迭代、交叉融合，为金融发展注入了源源不断的创新活力。不久前召开的中央经济工作会议提出“要更多依靠市场机制和现代科技创新推动服务业发展”、“加快建设养老服务体系”等重要决策，为养老金管理和投资发展创造了更好的环境。
首先，金融科技对推进养老保障体制改革具有积极作用，尤其有利于解决养老金的可携带性和互通性。比如在过去地方政府管理养老金的体制下，国家要研究解决养老金可携带性问题，才能保证流动就业人口养老金的跨区域接续转移。现在随着金融科技发展，支付进一步便利化，可用“N对1”养老金发放模式应对劳动力市场流动性。过去职工退休时，从多个不同地方按工龄和缴费情况领取养老金是个难题，但当前利用金融科技手段就很容易实现。随着金融科技发展，还可探索将养老三支柱的个人账户打通，实现个人账户不仅能跨企业、跨地区携带，还能在三个支柱之间顺利接续。
其次，在养老金投资经营方面，金融科技也大有可为。一是金融科技可降低参与门槛，增强金融普惠，并方便投资者选择个性化的养老服务。传统投资顾问服务门槛高、费用贵。在人工智能强大算力的支撑下，投资顾问可通过智能算法和投资组合优化等理论模型在投资参考、动态资产配置再平衡等方面为每一位用户提供及时高效的个性化服务，既大大提升公众参与养老金投资的热情，也有利于帮助投资者理解并选择合适投资产品。在金融科技赋能养老金投资的实践中，贝莱德公司阿拉丁财富科技业务部门开发的iRetire是很好的案例，该工具由大数据分析支持，基于退休目标收入水平构建一系列模型投资组合，采用客户容易理解的方式，通过显示收入和支出匹配关系帮助理财顾问为客户适当调整投资组合配置。二是科技手段可在优化投资系统的同时保证资金安全和投资收益稳定。即使是当今最简单的投资产品，如指数基金等，也是建立在大量底层数据的基础上的。组织、验证和使用数据来开发投资解决方案是一个技术驱动的过程。随着养老投资产品复杂性不断提高，科技应用也日新月异。养老金投资机构可从全球多个数据供应商的系统中收集数据和分析结果，并以此创建与客户退休目标相关的投资解决方案；还可以用最新科技手段处理投资管理中的复杂性，更好地开展市场研究，并通过风控分析来构建更优秀的投资组合。三是利用金融科技有利于养老基金提高运营管理效率。养老基金机构追求高运营效率以有效控制成本，必然需要利用最新科技研发自动化工具、优化工作流程，尤其需要利用金融科技从内部治理、风控流程和风险隔离等方面完善风险管理机制，保障资产安全。
此外，在积极利用金融科技助力我国养老金投资的同时，我们也要意识到技术自身可能存在缺陷，必须审慎制定养老金管理与养老金投资相关科技运用的指导纲领和法律法规，保护投资者权益。人民银行顺应金融科技发展趋势，于2017年5月成立了金融科技委员会，以加强金融科技工作的研究规划和统筹协调。2019年，人民银行印发了《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）》，为金融科技发展应用提供指引。我们将密切关注金融科技服务养老投资中的各种问题，例如未来若各大养老金投资管理机构都运用金融科技手段构建投资产品平台，可能需要制定统一的行业性信息交换标准，以便利用户比较、选择投资管理人。
